COMENTARIOS SOBRE LA CRISIS HIPOTECARIA
IRRESUELTA EN EE.UU. Y SUS CONSECUENCIAS (II)
Como agregado al escrito del viernes 11 conviene recordar
que cuando la FED empezó la referida baja de tasas, en enero de 2001, EE.UU.
llevaba 39 trimestres consecutivos de crecimiento.
Haya sido sobreactuación y/o premeditación, o algún otro asunto,
lo cierto es que la recesión iniciada en 2001 terminó resultando mucho más corta
y leve de lo que se esperaba.
La revista Time tuvo una muy poco feliz portada en febrero de 1999 con Robert
Rubin, Lawrence “Larry” Summers (demócratas ambos, Secretario y Subsecretario
del Tesoro, respectivamente) y Alan Greenspan (republicano, Presidente de la
Junta de la FED). “The Committe to Save the World”, el comité para salvar al
mundo, era el texto de la portada (Greenspan estuvo a cargo de la crisis de
octubre de 1987 y los 3 manejaron la crisis mejicana de 1994/1995, la crisis asiática de 1997 y la de LTCM, de 1998).
Daba toda la impresión de que había que opinar poco y
confiar mucho en un número reducido de personas que ponían toda su sapiencia al
servicio de la estabilidad (a Greenspan se le decía “The Maestro” y el mejor
economista del mundo, calificaciones que hoy casi nadie considera adecuadas).
También como agregado al escrito anterior, es bueno
reafirmar que la cifra suministrada, 1 hectárea de tierra rural perdida por minuto,
es absolutamente certera (y aterradora, vista en perspectiva).
Lo mismo, el dato referido a la superficie edificada por
habitante, que se ha duplicado en los últimos 30 años en EE.UU., pese al crecimiento
poblacional.
EE.UU. es el único país desarrollado en el que la población
continúa creciendo, y lo hace tanto por el resultado neto de la migración como
por el predominio de la natalidad sobre la mortalidad.
El resultado neto de la migración continúa siendo positivo
(más inmigrantes que emigrantes) si bien es cero desde 2012 en lo referido a la
población mejicana (ingresan y egresan mejicanos a y desde EE.UU. en igual
cifra, desde hace 4 años). El egreso tiene cifras significativas tanto voluntario
como involuntario (gente que regresa a emprender en Méjico, gente que es
expulsada). Al decir acá población mejicana o mejicanos, debe interpretarse
mejicanos nativos y su descendencia nacida en EE.UU., población que totaliza
unas 31 millones de personas viviendo actualmente de modo más o menos
permanente en los EE.UU.
El régimen de hipotecas en los
EE.UU. y las respuestas para Zingales
Desde 1995 hasta 2000, las propiedades aumentaron en EE.UU.
un 5,2 % anual acumulado. Desde 2000 hasta 2006 aumentaron un 11,5 % anual
acumulado. ¿La causa fundamental? La baja de la tasa de interés y la presión
por construir y por originar hipotecas.
Incluso se concretaban muchas hipotecas “low-doc” y
“no-doc”, con poca o nula documentación (insólito en una transacción a 30 años)
e hipotecas a ninjas (no income, no jobs, no assets; personas sin ingresos, ni
trabajo, ni patrimonio). También, se cambiaba habitualmente el clásico esquema
de tasa fija a 30 años por el 80 % del valor real (lo que suponía obviamente
que el tomador debía contar con el 20 % restante), y se pasaba a un esquema de
tasa variable, salvo los primeros años, valores artificialmente inflados en la
tasación y financiación por casi el 100 %.
De los 50 estados, sólo en 11 está prohibida o muy limitada
la prosecución de acciones por parte del prestamista para los casos en que no
hubiera podido cobrar la totalidad de su acreencia ejecutando la hipoteca y por
ende recuperando la propiedad del inmueble. En los otros 36 (desconozco el caso
del Distrito de Columbia), la hipoteca de una vivienda familiar se parece más a
la hipoteca española (salvo que en España se invoque el artículo 140, tema
sobre el que volveré en otro escrito). No obstante, los bancos en EE.UU. no
suelen llevar acciones sobre las familias, si el inmueble no alcanzare a saldar
la deuda.
Warren Buffett y su apuesta aún no
finalizada (iniciada a comienzos de 2008)
A comienzos de 2008, Warren Buffett, conocido como el
oráculo de Omaha, realizó una apuesta con el titular de un hedge fund. Volveré
sobre el asunto, comentando algo respecto de quien es Buffett, cómo piensa y
qué son los hedge funds.
Buffett apostó US$ 1 M a que en los siguientes 10 años (de 2008 a 2018) él lograría más
renta siguiendo al S&P500 que la renta neta de honorarios que lograrían 5
hedge funds combinados, a elección de su contendiente (son fondos que cobran
con el esquema 2 20, que significa un 2 % anual del monto aportado por el
inversor, fijo, permanente todos los años, y 20 % de las ganancias, cuando las
hubiera).
Buffett eligió al fondo Vanguard 500 (que no cobra
honorarios, sólo cobra menos de 0,50 % anual para gastos) y lleva casi 60 % de
renta acumulada. El rival? Lleva una renta acumulada de 22 %, y ni siquiera
alcanzaría a Buffett quitando todos los honorarios.
El tamaño actual del sistema
financiero estadounidense
Un sistema financiero “normal” tiene un tamaño equivalente
a 2,5 a
3,5 % del producto del país en cuestión. En el Reino Unido y en EE.UU. suelen
tener un peso relativo que duplica a esas cifras. Al momento del estallido de
la burbuja en 2007/2008, el sistema financiero estadounidense tenía un tamaño
equivalente a 8 puntos del PBI. Tuvo una etapa de crisis y achicamiento, pero
ahora su tamaño es de… 9 %. Es algo muy preocupante, dentro y fuera de EE.UU.
(volveré sobre el asunto).
“Pooling and
tranching”
“Son tan valiosas como el dinero, Señor” (“That´s as good
as money, sir”) dice Lloyd (Jim Carrey) en Tonto y retonto. Lo hace en el
momento en que “el malo” descubre que dentro de la valija casi no quedan dólares
sino que predominan unos vales (“IOUs”, I owe you, yo te debo) promesas de pago
firmadas por los protagonistas luego de cada gasto.
Wall Street fue más allá y transformó un conjunto de
hipotecas de mala calidad en títulos Seniors y, no contento con eso, creó una
categoría aún mayor, la
calidad Super senior, teóricamente menos riesgosas que las
mismísimas Letras del Tesoro. ¿El método? El conocido método usado en todas las
securitizaciones, pooling es decir agrupamientos y tranching, subordinaciones.
Veamos estos conceptos, securitizar, agrupar y subordinar.
Securitizar o titulizar es transformar un activo ilíquido
en el corto plazo, por otro activo líquido, típicamente dinero o bonos. El
activo ilíquido tiene un flujo de fondos futuro predeterminado, aunque riesgoso
en cierta medida. Si un banco presta el 80 % del valor de una propiedad, a tasa
fija, a 30 años, tiene la posibilidad de esperar e ir cobrando o de securitizar
esa acreencia, esa hipoteca, para que un inversor la compre y le permita a él,
al banco, recuperar el capital prestable (que presta y securitiza nuevamente,
repitiendo el ciclo en poco tiempo). También le permite al banco transferir los
riesgos, suba de tasa de interés e incobrabilidad (en EE.UU. esa transferencia
de riesgos es completa, sin recurso, desentendiéndose el cedente por completo
de lo que ocurra en el futuro con el activo que cedió).
Esas diversas hipotecas se agrupan y se ceden,
securitizándose. La securitización es algo muy conocido en el mundo, aunque su
uso se volvió muy importante en EE.UU. luego de 1988. En 1999 el stock securitizado se acercaba a los
US$ 900.000 millones (si bien las hipotecas no superaban el 20 % de ese monto).
En la próxima entrega, el viernes 25
“Pooling and
tranching” (2ª parte)
Y mucho más
Ing. Agr. Luis Villa
en Twitter @LuisVilla2805